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瑞银证券上海机场买入评级

2019-02-22 03:31:28

瑞银证券:上海机场买入评级

3 月,公司起降架次同比+17.6%,国内更是同比+22.8%,国际同比+14.8%,明显好于 年同期;旅客吞吐量同比+25.7%,明显超过起降架次,值得注意的是国内旅客量同比+32.3%,增速已接近 2010 年世博会时期,国际同比+24.8%,均创下 2011 年来新高。我们预计,3 月公司业务量增速明显快于国内其他主要上市机场。

1)3 月公司高峰小时起降为 74 架次,较 2014 年同期+14%;2)从上海机场的基地公司东方航空 3 月数据可看到,国内、国际 RPK 同比分别增长20%/28%,推动了公司旅客量的高速增长。

截至 2014 年,公司极限产能利用率仅 66%,产能富裕,我们预计:4 月初高峰小时飞机起降或已上调至 80 以上(同比+23%),3 月旅客量的同比高增长或将延续,2015Q2 旅客量有望同比增长超过 20%,进而推动营业收入的高增长;2015 年 11 月,高峰小时起降有望继续上调。我们预计,公司新建卫星厅快 2020 年投产运营,短期对公司成本不会产生影响, ROE 有望持续提升;2016 年初,上海迪士尼开园有望带动旅客量更快增长。

我们维持 年 EPS 为 1.26/1.64/1.93 元,基于 2015 年 2.75XPB 得到 29.26 元的目标价。

业务量稳定增长,产能富裕。14年公司飞机起降架次为40.21万架次,同比增长8.33%;旅客吞吐量为5168.79万人次,同比增长9.53%,首次突破5000万人次。其中国际和地区旅客吞吐量占一半;货邮吞吐量为318.17万吨,同比增长8.64%。国际和地区航线吞吐量分别增长了8.27%和17.37%,复苏势头明显;15年前两个月,公司飞机起降架次同比增长12.82%,旅客吞吐量同比增长13.29%,货邮吞吐量同比增长13.71%,均保持良好势头。公司目前2座航站楼和4条跑道的配置保障业务量稳定增长。

航空类和非航类收入同步增长。14年公司航空类收入为31.7亿元,同比增长11.86%,基本和业务量增长保持同步,内航外线收费并轨正面效应在14年业绩中体现完毕。非航空类收入为25.8亿元,同比增长8.31%,占营业收入的45%。其中主要是商业和场地租赁收入,占非航收入的83%。相比国际机场,公司非航收入还有潜力可挖,未来迪士尼的开业也是刺激非航收入增长的因素之一。

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